中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年12月20日貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，均與上月持平。
12月LPR報價(jià)維持不變，自8月實(shí)現非對稱(chēng)下調以來(lái)繼續“按兵不動(dòng)”，主要與MLF政策利率維持不變、市場(chǎng)利率延續高位運行、銀行凈息差持續承壓等因素有關(guān)，LPR報價(jià)沒(méi)有相應下調的動(dòng)力和空間。
2024年，央行大概率仍將引導LPR適度下行，進(jìn)而推動(dòng)融資成本穩中有降，激活生產(chǎn)消費信貸需求，但LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。為實(shí)現“靈活適度、精準有效”，結構性工具也有望發(fā)揮更大作用，負債端成本進(jìn)一步管控必要性仍強。
MLF利率維持不變，LPR報價(jià)基礎未發(fā)生變化
LPR報價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)，MLF利率作為L(cháng)PR報價(jià)的錨定利率，其變動(dòng)會(huì )對LPR產(chǎn)生直接有效的影響。
12月15日，央行大幅超額續作1.45萬(wàn)億元MLF，利率維持2.5%不變。在年內已進(jìn)行兩次降息、新舊房貸利率連續下調以及穩匯率、穩息差、提效率、防空轉等多重考量下，近期政策利率持穩。
12月MLF延續“量增價(jià)平”續作，也使得本月LPR報價(jià)調降的概率大幅降低。
資金利率整體位于高位，銀行市場(chǎng)化負債成本上行，LPR加點(diǎn)下調受限
一方面，8月以來(lái)，資金面維持緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)利率大部分時(shí)間在政策利率上方運行。
當前特殊再融資債發(fā)行雖有所放緩，但伴隨萬(wàn)億國債增發(fā)逐步落地，繼續對流動(dòng)性形成抽水；在加強“均衡投放”要求下，年末信貸投放也有較大的資金需求，中長(cháng)期流動(dòng)性仍面臨較大壓力。與此同時(shí)，臨近年末，機構跨年資金需求明顯增強，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性擾動(dòng)因素依然較多。
為對沖政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時(shí)適當供應中長(cháng)期基礎貨幣，央行15日MLF實(shí)現凈投放8000億元，創(chuàng )年內新高；為助力平穩跨年，央行12月18日起又重啟14天期逆回購投放。此外，伴隨年末財政資金撥付使用，也對流動(dòng)性形成有效“補水”。19日DR007、R007分別收于1.77%、2.15%，出現較為明顯的回落。但考慮到年末年初擾動(dòng)因素較多，流動(dòng)性邊際收緊是常態(tài)，市場(chǎng)利率整體仍將維持在較高水平，大幅下行概率不高。
另一方面，在銀行負債端壓力較大下，同業(yè)存單利率遠超MLF利率，跨年期存單利率更高。
近期政府債持續放量發(fā)行、信貸投放力度不減，銀行流動(dòng)性考核壓力增大，推升負債端資金需求，存單發(fā)行需求旺盛；同時(shí)，增配政府債擠占資產(chǎn)端存單配置額度，資金面緊平衡和資本新規即將落地下近期貨基等贖回壓力加大，供需失衡對存單利率形成較強支撐，11月下旬以來(lái)，1Y AAA同業(yè)存單收益率持續位于2.60%上方運行，短端和中長(cháng)端存單收益率曲線(xiàn)倒掛現象明顯。
近日，伴隨跨年期資金持續注入，資金面利好因素增多，存單利率或自高位逐步回落，機構發(fā)行1M、3M等跨年期存單需求有所降溫，存單收益率曲線(xiàn)倒掛程度有望逐步緩解。但整體來(lái)看，存單收益率仍處高位，與MLF利差較大。12月19日，1Y AAA同業(yè)存單收益率震蕩下行至2.59%，1M、3M存單收益率分別收于2.68%、2.64%。
短期和中長(cháng)期市場(chǎng)資金利率位于高位，超出政策利率水平，意味著(zhù)銀行資金成本較前期明顯上升，直接削弱了報價(jià)行下調LPR報價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
新增和存量貸款利率疊加下行，銀行凈息差延續承壓，LPR報價(jià)繼續下調空間有限
2023年以來(lái)，伴隨兩次降息，1年期和5年期以上LPR已分別累計下調20bp和10bp，推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率進(jìn)一步下行。
同時(shí)，為適應房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，央行推動(dòng)降低存量首套房貸利率，并按季動(dòng)態(tài)調整首套房貸利率政策、因城施策推動(dòng)首套房貸利率進(jìn)一步降低、調降二套房貸利率下限，個(gè)人住房貸款利率降幅明顯加大。
2023年9月，新發(fā)放貸款、一般貸款（不含票據和按揭）、企業(yè)貸款、票據融資、個(gè)人住房貸款加權平均利率分別為4.14%、4.51%、3.82%、1.80%和4.02%，同比分別下行20bp、14bp、18bp、12bp、32bp，企業(yè)貸款利率降至歷史最低水平，房貸利率降幅更為明顯。在新增和存量貸款利率疊加下行影響下，2023年三季度末，銀行息差進(jìn)一步收窄至1.73%的歷史低位，未來(lái)繼續下行空間大幅收窄。
12月14日，北京、上海又同時(shí)放松了房地產(chǎn)限購政策，并對按揭貸款利率下限做出下調，銀行資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力不減。
下階段，伴隨存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、化債下銀行面臨的“降息展期”集中安排、有效融資需求不足下新發(fā)放貸款利率拐點(diǎn)未現，以及負債端成本居高不下，銀行凈息差承壓狀態(tài)短期難改，也沒(méi)有再度下調LPR報價(jià)的動(dòng)力和空間。
2024年央行大概率仍將引導LPR適度下行，但空間有所收窄，負債端成本進(jìn)一步管控必要性強
中央金融工作會(huì )議提出“要加大政策實(shí)施和工作推進(jìn)力度，保持流動(dòng)性合理充裕、融資成本持續下降”；央行2023年三季度貨幣政策執行報告指出“增強LPR對實(shí)際貸款利率的指導性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟融資成本穩中有降”；此外，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“促進(jìn)社會(huì )綜合融資成本穩中有降”，意味著(zhù)2024年央行大概率仍將引導LPR適度下行，進(jìn)而推動(dòng)融資成本穩中有降，激活生產(chǎn)消費信貸需求。
但LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。考慮到當前在信貸投放過(guò)程中，出現了部分貸款利率過(guò)度降低、存貸款利率“倒掛”，進(jìn)而形成資金空轉現象，擾亂存貸款利率改革成效。為此，央行三季度貨政報告提出要“維護好存貸款市場(chǎng)秩序，進(jìn)一步推動(dòng)金融機構降低實(shí)際貸款利率”。
結合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著(zhù)監管層不希望出現過(guò)低的貸款利率，從而為銀行留存實(shí)力應對化債，保持穩健可持續經(jīng)營(yíng)，并提升資金運行效率，防止因企業(yè)貸款利率過(guò)低等造成的資金空轉套利行為。在“市場(chǎng)利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制下，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。
同時(shí)，為實(shí)現“靈活適度、精準有效”，結構性工具也有望發(fā)揮更大作用。通過(guò)總量與結構性工具相結合，降低投資和消費成本，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟融資需求，達到“穩總量、調結構、降成本”等多重效果。PSL等結構工具、房地產(chǎn)領(lǐng)域的“定向降息”仍在政策工具箱中。
此外，在穩息差訴求下，銀行負債端成本管控效果，也是影響LPR繼續下調空間的重要因素。2023年以來(lái)負債端管控措施不斷出臺，2024年政策紅利將進(jìn)一步釋放；但市場(chǎng)不規范競爭以及存款定期化、長(cháng)久期化亦部分對沖前期調降存款掛牌利率等政策效果，導致負債端定價(jià)相對剛性，負債成本管控短時(shí)間難以對沖資產(chǎn)端下行壓力。為推動(dòng)存貸利差穩定，壓降資金在體系內的空轉套利空間與前期虛增規模，引導存款成本有效下行仍有必要。預計2024年銀行負債端成本管控仍有舉措，如繼續下調存款掛牌利率或MPA考核上限，對協(xié)議、通知、協(xié)定等高息主動(dòng)型負債產(chǎn)品做進(jìn)一步自律和規范，推動(dòng)中小銀行降低長(cháng)端存款利率等。
（民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 溫彬 民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任 張麗云）
